Eurotunnel a obtenu l'accord de ses principaux créanciers pour restructurer sa dette. La société doit maintenant recueillir l'adhésion des derniers prêteurs et celle de ses actionnaires.

Bonne nouvelle pour Eurotunnel. L'exploitant du tunnel sous la Manche a annoncé hier matin que les négociations engagées avec le comité ad hoc représentant 45,4 % des créanciers et plus de la moitié des 9 milliards d'euros de dette avaient abouti à un accord-cadre approuvé par le conseil d'administration. « Il s'agit d'une étape clef dans la restructuration de la dette globale du groupe », se réjouit Eurotunnel dans un communiqué. La partie n'est pas gagnée pour autant. Si Jacques Gounon, PDG du groupe franco-britannique, est parvenu à s'entendre avec le comité ad hoc, il reste à obtenir l'adhésion des autres prêteurs. L'exploitant du tunnel sous la Manche se montre optimiste. « Ces derniers n'ont pas intérêt à aller dans le mur », estime-t-on chez Eurotunnel. Ils représentent la dette subordonnée, nettement moins prioritaire que celle du comité ad hoc, qui se négocie aujourd'hui à moins de 10 % de sa valeur faciale. Mais derrière les établissements prêteurs se cachent souvent une multitude de fonds arrivés sur le tard en achetant de la dette décotée qui n'ont aujourd'hui pas grand-chose à perdre. « Dans ce type de situation, il s'agit d'un bras de fer entre l'entreprise, ses principales banques, et des fonds qui spéculent sur le marché de la dette », souligne Guillaume Cornu, associé chez Deloitte spécialisé dans les restructurations d'entreprise. De fait, le comité ad hoc tempère l'enthousiasme : « Même si un accord est trouvé il sera nécessaire d'obtenir le soutien de toutes les classes de porteurs de dette ainsi que de ses actionnaires », affirmait-il hier dans un communiqué. Ces derniers sont en effet stratégiques. Dernier maillon de la chaîne, ils devront se prononcer sur les propositions du conseil lors de l'assemblée générale au printemps prochain. Et leur adhésion n'est pas assurée puisqu'ils devront sans doute accepter une dillution du capital peu favorable au cours de l'action. Si Eurotunnel n'a rien dévoilé du contenu de l'accord, « il semble évident qu'il y aura une partie de conversion de la dette en actions », anticipe ainsi un proche du dossier. En attendant, le groupe reste confiant et finalise les modalités de son plan. Il proposera ensuite, « dans les prochaines semaines », une nouvelle période de pourparlers (« waiver ») ouverte jusqu'à fin mars afin de présenter son dossier à ses différents créanciers. En cas de refus massif, Eurotunnel sera dans une situation critique à partir du 1er janvier 2007, date à laquelle le remboursement du principal de la dette sera exigible.

The Sunday Times February 12, 2006 >>>>>>>>>>>>>>>
The Sunday Times February 12, 2006


Inside the City: Eurotunnel glee is off the tracks
RICHARD FLETCHER



ONE of the stock market’s enduring mysteries is the gravity- defying performance of the Channel tunnel operator’s shares. Why anyone thinks the company’s equity is worth £725m — which is what the closing share price of 28p last week implies — is beyond me. There are some basic facts that even the most optimistic Eurotunnel fan cannot ignore.

The management freely confesses that the business can support debt of about £3.3 billion. It has debt of £6.6 billion, and rising fast. So for it to have a future in its current form, there needs to be a financial restructuring with someone taking £3 billion-plus worth of pain. And in corporate restructurings like this, it is the shareholders who are always first in the firing line. Equity is risk capital, after all.



What is even more mystifying is that the share price should have gone up after the recent announcement from the company and a committee of its main creditors that they had reached an outline agreement on how the restructuring might proceed.

Neither side will comment on the details, but the creditors have long made it crystal clear that the only type of arrangement they are interested in talking about is a debt-for-equity swap — in other words, a huge dilution for the existing shareholders of the scale outlined above.

Jacques Gounon, Eurotunnel’s chief executive, must know the reality of the situation: the question is when he will decide to come clean with his shareholders