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VIE DES AFFAIRES CAPACITE DE REMBOURSEMENT ET MONTANT DE LA DETTE
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Le montant nominal de la dette d'une entreprise doit être inférieur ou au maximum égal à la capacité de remboursement de l'entreprise. La capacité de remboursement d'une entreprise est égale à l'actualisation des flux financiers nets disponibles pour le paiement des intérêts et et le remboursement de la dette. Le calcul se fait en fonction de la durée de l'endettement. Dans la mesure où la capacité de remboursement est inférieure au montant nominal de la dette , les instruments de dette de l'entreprise seront décotés. Les opérations FLF se sont faites sur la base d'une décote de 27%, après que les conversions de créances en capital suivies de la cession des actions aient permis à des créanciers détenant 2,1 Mds€ de se faire payer leurs créances. En diluant les actionnaires les flux financiers futurs après les durées d'endettement étaient appropriés par les créanciers. La valeur “théorique” de la dette d'Eurotunnel dans le marché était fin 2003 de 5,5 milliards d’euros, soit 62% de la valeur totale inscrite au bilan, la décote théorique étant de 3,4 milliards d’euros ou 38% de la dette. Les opérations FLF avaient permis à des créanciers détenant 2,5 Mds€ de se faire payer leurs créances en numéraires. L'allongement de la durée des financements avait permis de mobiliser des flux financiers éloignés pour effectuer acheter les créances Depuis le 7 avril 2004 la valeur de la dette sur le marché secondaire a baissé de façon significative et il apparaît qu'en mai 2005 elle n'atteint plus que 4 Mds €. La valeur de la dette jusqu'à avril 2004 était en effet fondée sur l'acceptation par la direction d'Eurotunnel d'une philosophie de refinancement permanent ayant vocation à générer des intérêts jusqu'à la fin de la concession. Dans la mesure où le changement de conseil d'administration se traduit de plus en plus par une volonté d'adapter la dette à une optique de remboursement sur trente ans, durée normale d'un financement, la valeur de marché de la dette tend vers la capacité de remboursement sur cette durée soit 3,3 Mds €. Il convient de souligner que les menaces d'exercice du droit de substitution ont pour effet de diminuer la valeur de la dette. En effet dans les calculs financiers de la situation dans une hypothèse théorique de substitution, les créanciers devraient pour se rembourser mobiliser les flux financiers sur une période standard de financement, soit 30 ans: la valeur théorique de substitution rejoint ainsi les 3,3 Mds€.
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