Un véhicule ad hoc « Tunnel Junior Debt Holdings » (TJDH) mis en place par les deux banques arrangeuses de l'opération de titrisation, Dresdner KB et Merrill Lynch,  a racheté, après plusieurs reports de la date de clôture de l'appel d'offre,  28% de chacune des neuf sous-tranches  la dette junior d Eurotunnel  pour un montant global de 34% environ. TJDH a acheté l'équivalent de 1,136 milliard de sterling de dette à une valeur de 831 millions, soit une décote moyenne de 26%.

Ce véhicule les a revendu  à un autre SPV (Special purpose vehicle), Fixed Link Finance (FLF). Pour financer cet achat, FLF a  procédé début décembre à des émissions d'obligations de qualités de crédit variables, garanties par la seule faculté  d'Eurotunnel  à honorer sa dette junior.  Le montant des obligations émises est le montant d'achat plus 28 millions au titre des intérêts courus sur la dette.  Le taux de couverture de la dette obligataire par la dette junior est ainsi de 123%

Les promoteurs de l'opération ont affirmé qu'outre un gain financier, le principal intérêt pour le groupe franco-britannique est l'élargissement de sa base d'investisseurs, grâce au rehaussement de la notation de ces obligations par  les principales agences de rating.

 
FLF  a saucissonné la dette junior rachetée par TJDH en trois catégories distinctes avec des qualités de rating décroissantes. Le statut des trois tranches a été  un rating A pour la tranche senior, triple B pour la tranche senior subordonnée, et BB pour la tranche correspondant à la dette subordonnée. Eurotunnel a apporté son soutien aux deux banques arrangeuses pour le placement de ces obligations et certains responsables du groupe ont participé au road-show

L'ensemble de tranches obligataires ont reçu  une garantie de paiement sur leurs intérêts grâce à la mise en place d'une Note Liquidity Facility (NLF), dotée de 90 millions et destinée à couvrir 18 mois d'intérêt de l'émission la mieux notée, puis 12 et 6 mois pour les deux tranches suivantes. Une autre réserve (Reserve Account), dotée de 46 millionsest chargée d'appuyer cette première garantie. Il existe en outre un système de couverture par rapport au risque de taux et de change encouru entre les flux liés à la dette junior et ceux de l'émission obligataire. Enfin, un coupon step up est prévu pour inciter au remboursement des obligations dès 2009. Le taux passerait alors de fixe à variable.

Eurotunnel n'avait vocation à réaliser d'économie sur le remboursement de sa dette dans l'unique hypothèse où les obligations sont remboursées et que FLF pouvait  transférer un quelconque surplus au TJDH à l'issue de l'opération. Ce dernier devait  partager alors les gains entre les banques arrangeuses et Eurotunnel .

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